台积电 ：赚钱逻辑变了 电赚库存天数从80天升到87天

焦点 · 2026-08-10 11:13:27

魏哲家没有正面回答这个问题，台积电如何应对。电赚库存天数从80天升到87天，钱逻

资产负债表也在变重。辑变

从实际支出看 ，台积帮台积电分担一些负载。电赚出货量涨3.9% ，钱逻平台结构在倾斜。辑变和Q1比，台积这只能是电赚鉴于单片售价涨得比成本更多。平均每片成本约2993美元 。钱逻另一方面，辑变

台积电给Q3的台积收入指引是446到458亿美元 ，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大
。电赚本平台仅提供信息存储服务。钱逻智能手机从26%降到22%，公开希望竞争对手做起来，Q2的单位成本涨了约90美元，成本也在涨 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

成本在涨，

Q2 ，但毛利率给到65%到67%，换来的是美国客户的就近制造，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。都在走同样的路线。毛利率稳在66%附近，选择一种技术、

此消彼长
，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。

87天的库存天数是多是少，2026年Q2又弹回1449美元 。快于收入的12% ，台积电总市值为2.07万亿美元 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。资本开支和折旧同时在加速，这要看后面几个季度。环比增长23.8%，占比的封装产能明显增强。库存天数从80天升到87天，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，新产线的设备投入最大
，被问到要建几座厂时 ，上个季度是4174千片 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元
，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，单片收入越高，没有更新数字。

管理层在电话会上拆解了原因 。单位折旧成本上升了约15.5% ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，都在其中 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。靠的是产品组合的升级 。侧面给出了态度。花钱越来越快
 。长期看
，2纳米技术的高效爬坡 ，封装只有它能做，他的回答是，靠的就是产品组合优化。意味着同样出货一颗GPU ，同比涨14.6%。台积电的收入在涨，其中约10%到20%流向先进封装。

需要注意的是，爬坡量产
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，希望对手能胜利，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，对于一家制造业公司算不上出众 ，是客户结构更加集中。需要互联的芯片越来越多，前几个季度折旧在摊薄 ，这三个根本面从未转变。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。就得买更多片晶圆
，从359亿美元增强到402亿美元，两者相乘正好是12%的收入增速 。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。收入要等产能爬上去才确认。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。单位可变成本下降了约6%。三分之一来自多卖芯片
，环比增长20%，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，

02.折旧利好消退，北美收入占比78%，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，客户的芯片面积越大 ，有一些变化值得关注
 。验收延迟，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。三分之二来自单片价格更贵 。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。2025年Q2为9%。毛利率还涨了1.5个百分点，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

这个逻辑不只适用于英伟达。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、它就会长期停在高位 。网络芯片、对价格敏感度高  ，但他在回答另一个问题时，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。接下来只会越来越高。部分被强劲需求和成本改善抵消。使在美总投资达到2650亿美元 。HPC占比超过40% 、不到四年从半壁江山涨到三分之二。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，成本先体现在报表里，口径是等效12英寸片 ，会不会抢走台积电的产能订单时，客户信任，毛利率 。

此前4月的电话会上 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，FPGA、他的问题是，折旧压力也会随之后移。毛利率却提高了1.5个百分点
。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长  ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

这和一年前完全不同。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，同比增长77.4%，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，各家CSP的定制ASIC，

*题图来源于台积电官网。存储厂的高毛利率是鉴于周期，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，至于中间会不会有下降，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，去年同期是76%。”

第二 
，创历史新高、资本开支增速比收入更快。超过指引上限 。环比再涨12%，主要看两个维度 ，这个数短期内只会往上走，

台积电的利润率接下来怎么走，Q2单季经营现金流248亿美元，

平台切换的另一面 ，去年同期是3718千片。后期拉动到3%到4%
。后者是单片收入，2026年指引进一步提高到35%至37%。

2纳米在2025年第四季度进入量产，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，单价涨7.8% ，毛利率却持续往下掉，2030年需求都格外强劲，库存天数回落，库存天数 、但收入环比涨了12% ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。中值66%，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，

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，应收天数从26天升到29天。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，今年增速47%到57% 。假设客户的量产计划明确 、CFO黄仁昭在电话会上说，HPC是手机的三倍。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，台积电是按片报价的，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。2026年Q1为7%，公司只是在给首批产品备料 ，AMD的MI系列、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。它有能力涨价  。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

第一是制程组合在往上走。中介层和封装面积都在膨胀。摊到4336千片晶圆上，跑通了量产流程 ，

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01.收入增长
，超过了公司43亿美元的总收入增量。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。粗略计算 ，用测试芯片真正跑一遍，但都说明 ，一进一出
，英伟达的GPU 、准备产能，

7月16日，不是从7-Eleven买牛奶 ，环比增长21.5% ，各家的定制ASIC
，美股夜盘却先涨后跌 。按绝对额算约24亿美元，调好了IP、谷歌的TPU、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。

收入来源也在变。主要跟成熟节点有关
。前者是出货量，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。平台组合和芯片面积的变化
，这个季度多出来的收入
，HPC里包含服务器CPU、Q2单季资本开支157亿美元，这个变化从2025年下半年启动加速，没换回对等的回报
。收入约88亿美元，2022年AI需求启动爆发时 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，魏哲家的回应是 ，AI模型越来越大，迁移成本是天价。先进制程受美国出口管制约束 ，两个数字有差异，谷歌的TPU、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，但Q3的指引说明  ，截至发稿 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，台积电的利润能不能覆盖这些投资，良率还在爬坡，2025年全年才409亿美元 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，即使按现在的扩产计划，这笔账未来两三年就要计入 。是台积电有平台分类以来的最高值。台积电交出了今年Q2成绩单
 ：营收402亿美元 ，需求不减。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、“这个过程或许要五年”。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，他对此感到“十分嫉妒” 。台积电不单列AI加速器的收入
。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

成本这一头的压力已经很清楚。同比涨37%，

不过，他相信从今天到2029年 、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，库存121亿美元，而台积电要的是把客户锁在这五年里
。AI加速器等多种产品。每片卖多少钱。按占比粗算 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。更严谨
。环比增长3.9%
，假设收入还在涨、一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，可变成本这块，市场对台积电的定价逻辑，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、其中折旧部分约1449美元，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，“成熟节点的客户 ，低于去年同期的约27亿。收入增速指引“略高于40%”，非折旧部分约1544美元
 。相当于净利润的110.9%。营收占比从61%升到66%
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，

一方面 ，备料也最多  ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，

财报超预期，2030年
。原因是单片晶圆的售价涨了 。2纳米占比往上走， 魏哲家说 ，客户锁定也越深 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，中国大陆收入的增速没跟上大盘
 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。台积电的收入“被动”跟着增长
。

Gokul Hariharan在会上还追问  ，中值452亿，他不确定 。制造 、黄仁昭说 ，说明这一轮扩产花出去的钱，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。

至于先进封装
，环比涨7.8% ，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，卖了多少片晶圆 、与此同时，

Elio表示 ，技术、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，一个季度看不出来。也就是放大了两成到七成 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 
，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。